一個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，極容易呈現(xiàn)這樣的現(xiàn)象：景氣周期時的人聲鼎沸，行業(yè)谷底時的噤若寒蟬。正如霍華德·馬克思在經(jīng)典著作《周期》中描述的那樣：這種從一個極端到另一個極端的擺動現(xiàn)象，是世界最確定的特征。

一葉障目不見泰山，人類習(xí)慣于夸大短期痛苦，同時忽視事物本質(zhì)價值，以至于慣性地遺忘為何出發(fā)。穿越周期，洞悉產(chǎn)業(yè)的發(fā)展本質(zhì)才是真正的長期主義。而對此，唯有曲中人才最解曲中意。

當時當下，關(guān)于光伏產(chǎn)業(yè)的周期與前景，已經(jīng)不再適用更悲觀預(yù)期。當旁觀者還在低迷市道之中彷徨時，在產(chǎn)業(yè)最高處與最深處，已經(jīng)響起走向新增長階段的三重奏：

1.中美兩國共同發(fā)表陽光之鄉(xiāng)聲明。

2.相關(guān)部門對產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展積極引導(dǎo)。

3.產(chǎn)業(yè)龍頭蓄力下一輪發(fā)展機遇。

“兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山?！边@是對當前國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)最準確的描述。雖然市場仍在交易供需錯配的短期周期之辯，但中美的陽光之鄉(xiāng)聲明、國內(nèi)工信部等產(chǎn)業(yè)政策推出、一線光伏企業(yè)的深度呼應(yīng)這三重奏都不約而同預(yù)示著光伏產(chǎn)業(yè)新階段的呼之欲出。

01

大國競合：光伏成再平衡支點的深意

光伏的需求端從來都是全球平權(quán)的標準品，而供給側(cè)又是代表新能源產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)制高點。供需兩側(cè)的極度重要性，使得光伏產(chǎn)業(yè)成為大國關(guān)系考量的關(guān)鍵砝碼。因此在近期全球矚目的中美元首會談中，雙方能否重新凝聚了對新能源行業(yè)的共識，成為產(chǎn)業(yè)關(guān)注焦點。

最終結(jié)果對產(chǎn)業(yè)而言，是振奮人心的。在關(guān)稅等小打小鬧的插曲之后，基于對共同利益的訴求，中美這兩個全球最大的經(jīng)濟體，又回歸到共同解決全球氣候的大問題的一致方向上。

在雙方會談期間的11月15日，中美兩國發(fā)表關(guān)于加強合作應(yīng)對氣候危機的陽光之鄉(xiāng)聲明。聲明中提及兩國將努力爭取到2030年全球可再生能源裝機增至三倍，并計劃從現(xiàn)在到2030年在2020年水平上充分加快兩國可再生能源部署，以加快煤油氣發(fā)電替代，從而可預(yù)期電力行業(yè)排放在達峰后實現(xiàn)有意義的絕對減少。

為解決氣候問題，同時降低能源使用成本，發(fā)展可再生能源發(fā)電，是全球的唯一選擇，這也是光伏行業(yè)長期成長的最大底層邏輯。所以不僅僅是中美，全球?qū)τ诠夥男枨笤鲩L，只會由于地緣政治、供需錯配等存在短期波折，長期趨勢性高增的方向清晰可見。

為實現(xiàn)中美陽光之鄉(xiāng)聲明中提到的2030年全球可再生能源裝機增至三倍的底線目標，我們測算2023-2030年期間，年均光伏裝機量約為500GW（注：CPIA預(yù)計2023年全球光伏裝機為305~350GW），作為底線，這一體量同樣驚人。

如果從全部需求角度出發(fā)測算，光伏未來更是前途無量。實際上，根據(jù)國際能源署（IEA）最新版本的《可再生能源2022》報告，預(yù)計到2027年，全球太陽能光伏裝機容量有望超過煤炭裝機容量，成為世界上裝機容量最大的能源類型。根據(jù)隆基董事長李振國預(yù)測，到20230年，全球新增裝機需求達到1500GW-2000GW，并且需要持續(xù)30年的安裝，才能真正對全球能源轉(zhuǎn)型形成有效支撐。

這也解釋了，為什么即便在歐洲等地高基數(shù)及歐美加息背景下，我國組件出口仍然保持韌性實現(xiàn)較高增長，這體現(xiàn)的是光伏內(nèi)生增長的強大生命力。

圖：全球新增光伏裝機仍將保持較高增速；資料來源：CPIA，申萬宏源

02

產(chǎn)業(yè)政策：加速走出供需錯配困境

根據(jù)宏觀經(jīng)濟學(xué)中凱恩斯流派的核心觀點，市場經(jīng)常性存在失效，政府這只有形的手通過逆周期調(diào)節(jié)，能夠有效熨平經(jīng)濟的波動。對于重要的成長性行業(yè)，規(guī)律更是如此。

所有成長性行業(yè)的發(fā)展，都伴隨著階段性短缺和階段性過剩，諸如AI、機器人、新能源汽車、光伏等，無一例外。當行業(yè)偏離正常軌道時，產(chǎn)業(yè)政策將加速行業(yè)回歸均衡。

2020-2021年，全球光伏行業(yè)的需求井噴。短期錯配導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)鏈價格快速提升，而這與光伏的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯是完全相悖的。實際上，光伏產(chǎn)業(yè)需要快速降本，實現(xiàn)光伏平價和低價，最終帶來裝機量的快速增長。所以漲價對光伏行業(yè)來說，其實是一種不健康的“異?！薄?/span>

隨之而來的副作用是，漲價使得短期行業(yè)超額收益過高，光伏成為過剩資本涌入的重災(zāi)區(qū)。這一供需關(guān)系的最直觀的體現(xiàn)就是硅料價格。轉(zhuǎn)折點發(fā)生在今年，2023年初至今，隨著多晶硅新增產(chǎn)能的有序釋放，晶硅從價格高位300元/KG快速下跌至60-70元/KG左右，產(chǎn)業(yè)進入“退燒階段”，回歸到降價促進滲透的主脈絡(luò)。

圖：硅料價格；資料來源：Wind

更為關(guān)鍵的是，光伏作為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的支柱型產(chǎn)業(yè)，在供需錯配階段，調(diào)節(jié)性的產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)行業(yè)重歸健康刻不容緩。

11月13日，工信部召開光伏制造業(yè)企業(yè)座談會。對于光伏產(chǎn)能過剩的問題，工信部認為當前行業(yè)存在一定階段性和結(jié)構(gòu)性過剩，接下來將加強光伏行業(yè)規(guī)范管理，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)合理規(guī)劃布局，穩(wěn)步推進產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代和轉(zhuǎn)型升級，著力提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。

顯然，行業(yè)供需問題已受到相關(guān)部門的高度重視，無序擴張及惡意低價競爭，在受到資本的懲罰后，更是有望在監(jiān)管的發(fā)力下被有效控制，各環(huán)節(jié)將進入利潤再平衡階段。

另外一方面，產(chǎn)業(yè)政策也著重提到技術(shù)提升和產(chǎn)業(yè)升級，我們認為技術(shù)領(lǐng)先的頭部企業(yè)，在出清與重新均衡中，將進一步提升市場地位和綜合競爭力。

這也符合“太陽能之父”馬丁格林教授的觀點：“光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷過從供給短缺到過剩的歷史。在產(chǎn)業(yè)鏈價格下降的過程中，它會進一步刺激行業(yè)需求并同時淘汰一部分行業(yè)中較弱的競爭者?！?/span>

而這一驗證即將到來，我們研判，光伏行業(yè)基本面有望在傳統(tǒng)淡季（2024Q1-Q2）加速見到行業(yè)拐點。

圖：工信部制造業(yè)企業(yè)座談會；來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng)

03

產(chǎn)業(yè)龍頭：站在新一輪周期的起點

過剩危機接近尾聲，光伏產(chǎn)業(yè)企業(yè)龍頭在想什么？在11月13日-11月16日第六屆中國國際光伏產(chǎn)業(yè)大會上，我們得以聽到更多一線的產(chǎn)業(yè)人士的真實觀點，實業(yè)顯然比市場更解曲中意。

通威集團董事局主席劉漢元表示：“市場條件下，所有投資與需求都是不斷的平衡、過剩、再平衡，周而復(fù)始的螺旋式運動，市場經(jīng)濟的本質(zhì)就是發(fā)現(xiàn)需求和平衡需求，以及投資、減少投資、擴大投資的反反復(fù)復(fù)的過程，所以當下行業(yè)的情況很正常，未來光伏行業(yè)的潛力、增長空間還很巨大，產(chǎn)業(yè)過剩幾乎會在短的時間內(nèi)——半年、一年或者稍微長一點的時間——重新取得新的平衡，所以不用過多擔心，市場的事情交給市場，政府適當引導(dǎo)就可以應(yīng)對這次所謂的過剩危機?！?/span>

站在新一輪周期的起點，光伏產(chǎn)業(yè)龍頭又在做什么？資本開支進入下行周期的后半程，龍頭企業(yè)在戰(zhàn)略收縮后將輕裝再出發(fā)。

我們匯總統(tǒng)計了國內(nèi)光伏行業(yè)上市公司過去15年的數(shù)據(jù)，明顯可以看到國內(nèi)光伏行業(yè)存在5年左右的資本開支周期規(guī)律。這一輪資本開支上行周期是2019-2021年，而2022年首度見到資本開支增速開始下行。

雖然2023年的數(shù)據(jù)尚未出爐，但根據(jù)產(chǎn)業(yè)公開信息，確定性的可以知道2023年行業(yè)的資本開支將進一步收縮，比如：

2023年9月，高景太陽能終止IPO；

2023年10月，向日葵終止采購捷佳偉創(chuàng)的TOPCON電池設(shè)備訂單；

2023年10月，TCL中環(huán)出售參股的新疆硅料公司股權(quán)，回籠資金。

2023年將成為這一輪的資本周期的句號。資本新規(guī)迅速收緊及二級市場光伏各產(chǎn)業(yè)鏈公司估值急劇下行引發(fā)一級市場遇冷預(yù)期，表明依靠融資野蠻生長的新進入者、跨界者甚至傳統(tǒng)公司擴產(chǎn)得以受到極大制約。

對于產(chǎn)業(yè)龍頭，在擴張期提升的技術(shù)實力和拓展的業(yè)務(wù)版圖，反而都將成為下一輪上行周期中被重點重估的無形資產(chǎn)?？梢灶A(yù)見的是，在低端無效產(chǎn)能一波出清之后，產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)將全方位受益。周期的鐘擺后，這才是我們應(yīng)該瞄準的中心點。

圖：中國光伏行業(yè)資本開支進入收縮階段；資料來源：上市公司數(shù)據(jù)匯總計算

04

結(jié)語

周期并不一無是處，中國光伏產(chǎn)業(yè)在近20年的發(fā)展周期中經(jīng)歷了多次調(diào)整與洗牌，無數(shù)企業(yè)折戟沉沙，又有無數(shù)企業(yè)勇立潮頭。如今，中國光伏產(chǎn)業(yè)冠絕全球，巨頭林立。在能源革命的時代召喚下，全球光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)模將再上臺階，可謂水大魚大。

同時，也在過去5年的周期紛擾中，我們得以再度認真審視國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的比較優(yōu)勢和相關(guān)企業(yè)的核心競爭力。

比如即使有關(guān)稅等阻撓，但土耳其、印度等國通過進口中國組件，發(fā)貨美國等，也視為全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈仍然難以繞開中國的事實。國際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)顯示，中國是太陽能光伏供應(yīng)鏈所有組件制造中最具成本競爭力的地點，成本比印度低10%，比美國低20%，比歐洲低35%。

對企業(yè)而言，在行業(yè)爆發(fā)的過程中，有人通過賺快錢起高樓又樓塌了，無論是資金、產(chǎn)能、技術(shù)、口碑，諸多二三線企業(yè)都不具競爭力，這部分企業(yè)或?qū)⒅饾u出清。而對自始至終專注于深練內(nèi)功的產(chǎn)業(yè)龍頭而言，長期主義價值導(dǎo)向下積累的技術(shù)和成本優(yōu)勢，足以熨平本輪周期巨幅波動的挑戰(zhàn)，增強企業(yè)的反脆弱性，實現(xiàn)真正的“剩者為王”。

行業(yè)的發(fā)展從來不只有周期。透過現(xiàn)象看本質(zhì)，隨著行業(yè)邁入下一階段的前夜，我們對已經(jīng)高階升維的中國光伏龍頭們，可以抱有更強的信心。