2024年11月27日，順豐控股（HK6936，以下簡(jiǎn)稱順豐）在港股二次上市，發(fā)行價(jià)34.3港元，最高時(shí)一度上漲3.5%，但當(dāng)日收盤價(jià)與發(fā)行價(jià)持平，市值為1710.3億港元，折合人民幣約1593.84億元。

順豐是其創(chuàng)始人——祖籍廣東順德的王衛(wèi)的第四家港股上市公司，此前還有嘉里物流、順豐房托（港股上市的房地產(chǎn)投資信托基金）和順豐同城。

登陸港股后，順豐也成為了快遞行業(yè)中首家“A+H”股架構(gòu)的公司——2017年，順豐“借殼上市”登陸深交所。今日，順豐在深交所的收盤價(jià)為41.86元，市值2087.2億元。

對(duì)順豐來說，在港交所二次上市，一部分訴求是為其國(guó)際物流業(yè)務(wù)尋找全球市場(chǎng)的認(rèn)同?！霸诟凵鲜袑?duì)順豐意義重大，集團(tuán)可依托中國(guó)香港平臺(tái)更好地發(fā)展國(guó)際市場(chǎng)?！蓖跣l(wèi)在敲鐘現(xiàn)場(chǎng)表示。

另一面，自然是為了融資。

物流是重資產(chǎn)行業(yè)，對(duì)錢的需求幾乎“源源不斷”，在深交所上市后，順豐曾累計(jì)融資超700億元人民幣。

如今在港交所，該企業(yè)募資凈額約為56.61億港元，據(jù)企業(yè)公告，在資金分配上，45%將用在建設(shè)國(guó)際和跨境物流能力；35%將用于國(guó)內(nèi)的物流網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)；剩下20%分別用在研發(fā)和日常運(yùn)營(yíng)上——可以說，順豐上市融資的錢，幾乎都用在了物流的軟硬基建投資上。

這家全球第四的民營(yíng)物流企業(yè)，有超2100億元的總資產(chǎn)，2023年的營(yíng)收達(dá)2584億元，在2021年—2023年的三年時(shí)間里，營(yíng)收年復(fù)合增速達(dá)11.7%。

順豐和其他主要做電商件的快遞公司，事實(shí)上并不同處一個(gè)行業(yè)。它的經(jīng)營(yíng)重心一直是“商務(wù)件”業(yè)務(wù)（企業(yè)級(jí)客戶、年框化合作，配送一些重時(shí)效和服務(wù)、輕價(jià)格的商務(wù)文件如合同、圖紙、發(fā)票等）。

今年上半年，順豐在商務(wù)件的市場(chǎng)份額約為64%，而商務(wù)件的單票價(jià)格，遠(yuǎn)高于電商件，舉例來說，順豐10月單票價(jià)格14.64元，同時(shí)期，“四通一達(dá)”一般為2元左右。

反映在股價(jià)上，順豐長(zhǎng)期超過20倍市盈率，同行一般是10倍左右。

哪怕快遞行業(yè)打起價(jià)格戰(zhàn)，順豐似乎也能穩(wěn)住。業(yè)內(nèi)人士判斷，順豐對(duì)物流基建的“重投資”，和自營(yíng)模式下對(duì)履約服務(wù)的管控能力，能夠在物流市場(chǎng)建立起獨(dú)一檔的競(jìng)爭(zhēng)力，得到最具利潤(rùn)空間的回報(bào)，形成“投入—回報(bào)—再投入”的良性循環(huán)。

但對(duì)比2021年年初時(shí)最高的每股近122元，三年時(shí)間過去，如今順豐也已跌去了2/3的市值。這一“貶值”的背景，是順豐主營(yíng)的商務(wù)件步入存量期，市場(chǎng)空間開始見頂。物流出海有待厚積薄發(fā)，而其大力拓展電商件業(yè)務(wù)，是一片更容易打起“價(jià)格戰(zhàn)”而不是“服務(wù)戰(zhàn)”的、充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)——但價(jià)格從來不是順豐的長(zhǎng)板，甚至是短板。

與此同時(shí)，“通達(dá)系”、菜鳥和京東等也入局商務(wù)件，“加大對(duì)時(shí)效快遞（主要是商務(wù)件）投入”類似字樣，出現(xiàn)在了近幾年幾乎每一家上市物流企業(yè)的財(cái)報(bào)里。

同樣可以從“單票價(jià)格”維度，去理解順豐所面臨的壓力：如今企業(yè)徘徊在14—15元的單票價(jià)格，只是價(jià)格最高時(shí)候（2017年、2018年）的一半。

順豐單票收入的下滑，圖表源自：同花順

雖然單票價(jià)格仍大幅領(lǐng)先于同行，但企業(yè)自身的毛利率，已從最高時(shí)候的超20%，在最近的2024年前三季度跌至近14%。

順豐毛利率承壓，圖表源自：同花順

主營(yíng)業(yè)務(wù)老化、副業(yè)還沒能長(zhǎng)大，而物流的前提“商流”——社會(huì)生產(chǎn)和消費(fèi)的情緒還處在回暖周期中。何況，還有鏈接“通達(dá)系”的菜鳥網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)對(duì)標(biāo)順豐的“京東物流”、橫空出世的極兔在持續(xù)給予企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

順豐仍是順豐，但地位似乎沒有過去那樣穩(wěn)固了。

專注“搞副業(yè)”，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)一度達(dá)六成

過去幾年，順豐一直在建構(gòu)商務(wù)件之外的競(jìng)爭(zhēng)力，它所切入的每一塊新業(yè)務(wù)，都得到驗(yàn)證：

1、國(guó)際物流供應(yīng)鏈迎合的是中國(guó)制造業(yè)的出海，跨境電商相較于充分競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)內(nèi)電商，有著更高的天花板。據(jù)商務(wù)部，今年前三季度，我國(guó)跨境電商仍保持著雙位數(shù)增長(zhǎng)。

其中，2021年，國(guó)際物流因?yàn)檫\(yùn)力不足，運(yùn)費(fèi)持續(xù)上行，動(dòng)輒漲價(jià)幾倍甚至十倍。順豐國(guó)際物流供應(yīng)鏈?zhǔn)杖霃?020年的約140億元，猛增至392億元——2022年進(jìn)一步增長(zhǎng)至878.7億元，2年漲了6倍，幾乎逼近其當(dāng)年國(guó)內(nèi)商務(wù)件1057億元的收入規(guī)模。

這兩年，也是順豐國(guó)際賺錢最多的階段，凈利潤(rùn)共計(jì)約25億元。

2、電商件雖然利潤(rùn)空間比不上商務(wù)件，但勝在規(guī)模。據(jù)招商銀行研究院，今年以來，電商件數(shù)量占快遞總數(shù)量的比重超過90%，而商務(wù)件僅占7%左右，剩下是個(gè)人散件。2020年開始，順豐大力拓展電商件業(yè)務(wù)（就是后來賣給了極兔的順豐“豐網(wǎng)”），對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)收入從2019年的269億元，一舉上升到了441億元，增幅近70%；

此外，與電商快遞業(yè)務(wù)協(xié)同的，是順豐旗下的豐巢快遞柜——在歷經(jīng)商業(yè)模式的多輪驗(yàn)證后，企業(yè)終于找到了電商退貨件這一個(gè)市場(chǎng)，借助順豐齊整的基建和人力，為逆向物流提供了兼具效率和成本的選擇。

今年10月，豐巢遞表港交所，沖刺IPO。

3、順豐同城是O2O行業(yè)（Online to Offline）對(duì)“即時(shí)零售”市場(chǎng)的拓展，也符合消費(fèi)者對(duì)物流時(shí)效日趨“嚴(yán)苛”的要求。而其和阿里系、京東和美團(tuán)，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多有能力去進(jìn)入、也有機(jī)會(huì)做出壁壘的幾家。

中國(guó)市場(chǎng)每年的物流支出以“萬億元”計(jì)，上述任一行業(yè)，都或有空間，或有時(shí)間，讓順豐“再造一個(gè)順豐”。順豐也意圖在商務(wù)件外，構(gòu)建起網(wǎng)絡(luò)協(xié)同的多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

從2020年開始，順豐的“副業(yè)”收入對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)就始終超過一半，最多的時(shí)候達(dá)到6成。

“生不逢時(shí)”的大市場(chǎng)，和不夠硬的“小翅膀”

但是“狂飆”過后，這些“副業(yè)”在如今的表現(xiàn)，又顯露出仍不夠穩(wěn)健的底色。其部分新業(yè)務(wù)是被偶然因素“催熟”的，因此容易被“打回原形”，也有些業(yè)務(wù)是時(shí)機(jī)不當(dāng)。

時(shí)機(jī)不當(dāng)?shù)模蟾乓獢?shù)電商件，這應(yīng)該也是順豐近幾年里頗感遺憾的一塊業(yè)務(wù)。

2023年，“豐網(wǎng)”被打包出售給極兔，企業(yè)對(duì)電商件業(yè)務(wù)進(jìn)行階段性重整。也是這一年，順豐電商件收入滑落至250億元的規(guī)模。

因?yàn)楹蜕虅?wù)件一起算賬，企業(yè)沒有單獨(dú)披露過電商件的凈利數(shù)據(jù)，但從收入來看，對(duì)比“通達(dá)系”，順豐在這一市場(chǎng)的頭部企業(yè)里，已經(jīng)全面落后——收入最低的中通，2023年也有近400億元的規(guī)模。

今年上半年，順豐電商件業(yè)務(wù)只錄得個(gè)位數(shù)增速。不過《天下網(wǎng)商》認(rèn)為，與其說是順豐錯(cuò)過了電商件，不如說是企業(yè)在發(fā)力電商快遞時(shí)“生不逢時(shí)”。

過去三年客觀來說，電商和電商快遞身上的一大標(biāo)簽是“低價(jià)”。極兔這家以低價(jià)打入的物流企業(yè)，2020年—2023年的收入漲了5倍，分別為：100億元、309億元、501億元和628億元。如今在營(yíng)收規(guī)模上，極兔成了國(guó)內(nèi)僅次于順豐、京東和菜鳥的物流企業(yè)。

可見，順豐在電商快遞行業(yè)的失速，更多或在于其能力長(zhǎng)板，不適用過去三年市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的要求。而另一面，隨著今年3月國(guó)家對(duì)快遞企業(yè)出臺(tái)相關(guān)政策要求，“送貨上門”等品質(zhì)化服務(wù)成為政策指向，以及國(guó)內(nèi)電商平臺(tái)對(duì)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)利弊的持續(xù)審視，品質(zhì)心智在電商直播行業(yè)得到確認(rèn)，原本對(duì)順豐不利的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，應(yīng)當(dāng)能有所“調(diào)頭”。

順豐國(guó)際物流，自海外運(yùn)費(fèi)恢復(fù)到常規(guī)水平后，在2023年收入也回落到了600億元的規(guī)模，2024年上半年，和電商件一樣僅錄得個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

順豐國(guó)際業(yè)務(wù)的發(fā)展，受此前特殊情況催化，其間的規(guī)模增長(zhǎng)和利潤(rùn)水平本就不可持續(xù)。在2023年和2024年上半年，該業(yè)務(wù)一共錄得了差不多11億元的虧損。

順豐國(guó)際業(yè)務(wù)進(jìn)入2023年后仍虧損（2024年上半年虧5.74億元）圖表源自：順豐官網(wǎng)財(cái)報(bào)

順豐同城在2021—2023年的收入分別為50億元、64億元、72億元。其中，去年它首次扭虧為盈，賺了5000萬，今年上半年賺了6000萬元。同樣開始賺錢的還有豐巢——今年前5個(gè)月，豐巢盈利超7000萬元。

總的來說，順豐的“副業(yè)”規(guī)模大的，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，短期難以穩(wěn)定盈利。比如電商、國(guó)際物流，前者要搶“通達(dá)系”和極兔的份額，后者面對(duì)的除了菜鳥，還有國(guó)際快遞“四大”（DHL、UPS、TNT和FedEx）的競(jìng)爭(zhēng)。能盈利的，市場(chǎng)空間仍有待打開。比如同城、豐巢，說到底只是從O2O和電商生長(zhǎng)出來的衍生服務(wù)。

此外，這些“副業(yè)”的增長(zhǎng)正趨于放緩，過去一年里，已普遍滑落到了個(gè)位數(shù)的增速。

當(dāng)然，王衛(wèi)曾直言：“我們民營(yíng)企業(yè)有個(gè)‘短板’，就是堅(jiān)持性不夠，很容易走兩步就放棄了。因此我會(huì)要求自己特別關(guān)注戰(zhàn)略和投入這部分，對(duì)短時(shí)間能夠達(dá)到什么規(guī)模、盈利多少等關(guān)注相對(duì)少些，對(duì)該采取怎樣的發(fā)展戰(zhàn)略以及一定要堅(jiān)持下去這方面關(guān)注多些。”

可見，“副業(yè)”雖未充分成形，翅膀還不夠硬，但至少夠讓順豐“留在物流行業(yè)的不同牌桌”上，等待每一個(gè)可能的機(jī)會(huì)。

降本增效，還是融資恢復(fù)擴(kuò)張？

王衛(wèi)一直對(duì)資本市場(chǎng)的警惕。資本天然追求回報(bào)，要求企業(yè)增長(zhǎng)，并且增長(zhǎng)得越快越好，但物流是一個(gè)“慢行業(yè)”。

順豐用了超過30年的時(shí)間，才有了如今這樣的規(guī)模。

《快遞之王：順豐掌門人王衛(wèi)》一書中曾談到，王衛(wèi)早年對(duì)順豐的“增長(zhǎng)”極其克制，在千禧年初企業(yè)年均營(yíng)收增速超過50%時(shí)，他為了避免企業(yè)的“基礎(chǔ)能力”跟不上業(yè)務(wù)規(guī)模的爆發(fā)，刻意提價(jià)以限制單量，好“慢下來”打磨企業(yè)。

不過，可能是為了符合投資人對(duì)于利潤(rùn)回報(bào)的要求，《天下網(wǎng)商》還是看到，順豐過去三年一系列“降本增效”的舉措：

2021年—2023年，順豐的營(yíng)收多了500億元。但同時(shí)期的銷售費(fèi)用只從28.38億元增長(zhǎng)至29.92億元；研發(fā)費(fèi)用則從21.55億元增長(zhǎng)至22.85億元——增幅遠(yuǎn)小于營(yíng)收的增幅，對(duì)應(yīng)的費(fèi)用率在持續(xù)降低。

三年時(shí)間，順豐的研發(fā)人員從約6200人減少到了約4600人；整體的員工規(guī)模，也從17.7萬人縮減到了15.3萬人。

“在建工程”（主要是物流基建）一環(huán)，企業(yè)也在克制開支。2021年為85億元，2022年為111億元，而到了2023年，則是44億元。

正因此，在港交所的二次上市，拿下一筆新的融資，對(duì)順豐才會(huì)顯得如此重要。不論是對(duì)“人”，還是對(duì)“物流基建”的投入，都是企業(yè)面向未來市場(chǎng)時(shí)不可或缺的競(jìng)爭(zhēng)力。

一味地減少開支，或許優(yōu)化了當(dāng)下的財(cái)務(wù)狀況，但也可能失去未來。