往年最火爆的國(guó)慶概念是旅游出行相關(guān)上市公司，而今年最火爆的，是零食概念。

既然出門不便，那就不如在家吃零食吧！

巧了，投資者也是這么想的，于是把目光放在了假期零食相關(guān)的上市公司上。

剛剛上市的紫燕食品，正式發(fā)布的第一個(gè)公告就是“關(guān)于《股*交易異常波動(dòng)問(wèn)詢函》的回函”。

紫燕食品創(chuàng)立于1989年，原名“鐘記油燙鴨”，初創(chuàng)地在徐州。1996年，開始進(jìn)軍南京市場(chǎng)，并將品牌改名為“紫燕”。

眾所周知，南京是全世界最愛吃鴨子的城市。后來(lái)，在鴨肉的基礎(chǔ)上，紫燕食品又增加了夫妻肺片、百味雞等產(chǎn)品。

2012年，公司開啟了全國(guó)化戰(zhàn)略。為了顧及到其他地域的大眾口味，公司主打子品牌是“紫燕百味雞”。

畢竟，南京人民雖然愛吃鴨，全國(guó)人民都愛吃雞。

然而，公司銷量第一的，是夫妻肺片。

招股書顯示，公司夫妻肺片銷售額占營(yíng)收的30%以上。

01

把夫妻肺片賣上市

招股書顯示，2019 年至 2021 年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為 243，499.10 萬(wàn)元、 261，299.38萬(wàn)元和 309，209.24 萬(wàn)元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為 23，389.01 萬(wàn)元、 31，007.69 萬(wàn)元和 27，156.93 萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

公司最新的半年報(bào)也不太樂觀，2022 年 1-6 月，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為 163，711.56 萬(wàn)元，較上一年同期增長(zhǎng) 16.52%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益合計(jì)數(shù)前后孰低）為 9，331.94 萬(wàn)元，較上一年同期下降 27.16%。

2021年和2022年上半年凈利潤(rùn)下滑的主要原因，是雞肉等原材料成本大幅上漲所致。

考慮到口味具有地域性，雖然名義上是“川味”，實(shí)際上公司的口味是經(jīng)過(guò)改造的，并非地道川味。

公司銷售主要面向華東，2019年至2021年，在華東地區(qū)的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 75.23%、74.81%和 73.51%，銷售區(qū)域較為集中。公司銷售區(qū)域集中的主要原因?yàn)槿A東區(qū)域經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)、人口稠密、人均消費(fèi)能力較高，因而公司在華東區(qū)域投入的市場(chǎng)拓展資源較多。

02

強(qiáng)勢(shì)的加盟店管理

那么問(wèn)題來(lái)了，如何開一家紫燕食品的加盟店呢？

公司在招股書上詳細(xì)的列出了如何進(jìn)行加盟，以及對(duì)加盟店的管理模式。

截至22年8月，公司終端門店超過(guò)5300家，覆蓋二十多個(gè)省、自治區(qū)、直轄市內(nèi)的140 多個(gè)城市，門店數(shù)量穩(wěn)居佐餐鹵味領(lǐng)域第一。

紫燕百味雞加盟店的加盟費(fèi)并不高，收取方式是公司向經(jīng)銷商收取0.8萬(wàn)元加盟費(fèi)，經(jīng)銷商再向加盟店收取，不超過(guò)1.2萬(wàn)元。

看似加盟費(fèi)不算高，但是公司招股書顯示，大部分經(jīng)銷商是公司的前員工。公司經(jīng)銷商實(shí)際控制人中有 11 名公司前員工，該等員工從公司離職前主要為區(qū)域管理團(tuán)隊(duì)核心人員，且均從 2016 年底公司調(diào)整銷售模式時(shí)成為公司經(jīng)銷商。

從銷售額來(lái)看，2019年至2021年，公司銷售給前員工為實(shí)控人的經(jīng)銷商的占比在86.61%、 84.44%和 77.60%。

星空君仔細(xì)研究了公司和加盟店的合作模式，發(fā)現(xiàn)做紫燕食品的加盟店，非常的艱辛。

首先，公司發(fā)貨給加盟店的產(chǎn)品，是按照購(gòu)銷方式結(jié)算的。缺貨或者賣不掉的情況，需要加盟店自行處理，大大加大了庫(kù)存管理的成本；

其次，加盟店沒有價(jià)格自主權(quán)。公司通過(guò) POS 系統(tǒng)對(duì)終端門店對(duì)外零售價(jià)格進(jìn)行管控，根據(jù)不同地區(qū)消費(fèi)能力和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力制定不同的零售指導(dǎo)價(jià)，經(jīng)銷商可根據(jù)實(shí)際的市場(chǎng)銷售情況向公司申請(qǐng)調(diào)整，公司審批通過(guò)并通過(guò)中臺(tái)系統(tǒng)登記后，該終端門店 POS 機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)更新產(chǎn)品價(jià)格，原則上同類產(chǎn)品在同一經(jīng)銷區(qū)域零售價(jià)格相同。終端門店只能根據(jù) POS 機(jī)內(nèi)設(shè)定的產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行銷售；

再次，加盟店承擔(dān)公司統(tǒng)一部署安裝的信息系統(tǒng)的費(fèi)用，一年2000元。

正是因?yàn)槿绱?，公司的加盟店變化幅度特別大，盡管凈增量增速尚可，但中間退出的數(shù)量非常多，這也給公司未來(lái)的成長(zhǎng)增加了隱患。

2019年至2021年，各期末終端加盟門店數(shù)量分別為3，511家、4，365家和5，132家，各期新增終端加盟門店數(shù)量分別為1，053家、1，226家和1，440家，各期退出終端加盟門店數(shù)量分別為391家、372 家和673家，各期凈增加終端加盟門店數(shù)量分別為662家、854家和767家。

據(jù)測(cè)算，加盟門店的凈利率在 10%以上，社區(qū)店型單店投入在15-20 萬(wàn)元左右，投資回本期大多可以在 1 年左右，部分比較慢的 2 年左右回本。

03

沒有一只雞能活著走出寧國(guó)

2017年，公司的生產(chǎn)基地在寧國(guó)投產(chǎn)。

寧國(guó)是安徽省的一個(gè)縣級(jí)市，這里最大的上市公司是海螺水泥。

紫燕食品為什么要把生產(chǎn)基地設(shè)在寧國(guó)呢？需要蓋房子用水泥嗎？

原因很簡(jiǎn)單，公司第一大供應(yīng)商是安徽順安食品，順安食品是華東地區(qū)最大的工業(yè)化家禽養(yǎng)殖企業(yè)之一。

寧國(guó)是著名的養(yǎng)雞基地。

公司在招股書中也稱，隨著公司主要大型生產(chǎn)基地寧國(guó)基地的投產(chǎn)，綜合考慮采購(gòu)運(yùn)輸成本、供應(yīng)量穩(wěn)定性及雙方合作情況后，公司增加了向距離較近的供應(yīng)商安徽省順安食品有限公司的采購(gòu)。

2021年，公司從順安食品的采購(gòu)額超過(guò)1.8億元，從寧國(guó)寧寧食品（豬蹄、豬耳朵為主）的采購(gòu)額超過(guò)5000萬(wàn)元，這意味著，僅紫燕食品一家公司，就從寧國(guó)當(dāng)?shù)夭少?gòu)數(shù)億元的工業(yè)化生產(chǎn)的農(nóng)產(chǎn)品。

這是另外一種產(chǎn)業(yè)升級(jí)，通過(guò)深加工，提升農(nóng)產(chǎn)品附加值，從而提高當(dāng)?shù)厝嗣袢罕姷氖杖搿?/span>

04

相對(duì)單一食品品類的風(fēng)險(xiǎn)

從經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，紫燕食品和肯德基有一定的相似度，門店SKU較少，且有清晰明確的主打爆款。

一方面能夠容易實(shí)現(xiàn)口味的標(biāo)準(zhǔn)化，采購(gòu)加工比較容易，方便快捷推廣，迅速做大銷售額；另一方面門店的屬性非常清晰，客戶就是來(lái)買夫妻肺片或者百味雞的。

同時(shí)這種模式也有非常明顯的缺點(diǎn)：過(guò)渡依賴某一兩種原材料。一旦遇到價(jià)格巨幅變動(dòng)，或者禽流感等自然災(zāi)害，就容易缺乏抗風(fēng)險(xiǎn)能力。