相信很多80后對買牛奶的記憶是這樣的，自行車上掛著兩個桶，人們總是拿著杯子或碗去裝牛奶。

那時國內(nèi)牛奶還沒有無菌包裝的概念，到90年代初，中國的無菌包裝技術(shù)才開始迅速發(fā)展，從引進國外成套設(shè)備到自主研究開發(fā)，逐漸走向成熟。

如今，無菌包裝被廣泛應(yīng)用于液態(tài)奶和非碳酸軟飲料等食品包裝的使用，其他液態(tài)食品類產(chǎn)品如醬油、醋、湯汁等會隨著阻隔技術(shù)的進一步完善，陸續(xù)成為無菌包裝的下游應(yīng)用領(lǐng)域。

隨著人民生活水平的提高，消費者對液態(tài)奶的需求逐步增長，無菌包裝市場也迎來利好。

同時，消費者越來越重視健康問題，對非碳酸軟飲料的青睞程度逐漸提高，非碳酸軟飲料中飲茶、果汁飲料等產(chǎn)品采用無菌包裝占比增大，也在一定程度上促進無菌包裝的銷量走高。

可是中國本土無菌包裝企業(yè)起步較晚，缺乏一定的資金實力，在與國外企業(yè)的競爭中處于劣勢。

經(jīng)過多年發(fā)展，我國無菌包裝企業(yè)逐漸以更高的性價比站穩(wěn)腳跟，市場份額逐步提升。

今天要說的新巨豐[301296.SZ]，2023年占中國無菌包裝市場銷售量的比例約為10.5%，占中國液態(tài)奶市場無菌包裝供應(yīng)商銷售量市場份額達到13.4%。公司近期公告，將收購另一家無菌包裝龍頭企業(yè)——紛美包裝，然而收購之路卻異常艱難。

01

收購紛美包裝的背后

新巨豐和紛美包裝是無菌包裝行業(yè)中市場份額排名前兩位的國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，二者背后皆有大佬撐腰，新巨豐的主要客戶是伊利，而紛美包裝的主要客戶則是蒙牛。

截至今年第三季度末，伊利股份成為新巨豐第六大股東，持有1713.6萬股，占股比例為4.08%。而蒙牛通過其子公司雪譽投資持有紛美包裝5.01%的股份，同時還向紛美包裝派駐了一名非執(zhí)行董事。

2023年，新巨豐收購了紛美包裝28.22%的股權(quán)，紛美創(chuàng)始團隊表現(xiàn)出較大抗拒，并以提起反壟斷調(diào)查試圖阻止收購，但最終新巨豐還是如愿成為第一大股東。

盡管如此，根據(jù)公司章程和股東大會投票表決情況，新巨豐仍無法實現(xiàn)對紛美包裝的控制，決策權(quán)至今仍被以創(chuàng)始人為主的董事會掌握。

今年5月9日，新巨豐公布重大資產(chǎn)購買預(yù)案，計劃通過其全資子公司景豐控股，以全面要約的形式，收購港股上市公司紛美包裝的所有已發(fā)行股份。該收購交易標(biāo)的為紛美包裝10.29億股股份，按照每股2.65港元計算，要約收購總價為27.29億港元。

但8月初，紛美包裝董事會發(fā)出意向書，督促股東拒絕景豐控股的機會性收購。

原因主要在于：紛美包裝認為景豐控股為敵意邀約方，低估了公司業(yè)務(wù)及前景，并且與紛美主要客戶存在利益沖突。

實際上，從業(yè)務(wù)范圍、市場份額、資產(chǎn)總額及營業(yè)收入等多個維度來看，新巨豐與紛美包裝均存在一定差距，也許是此次收購堪比“蛇吞象”，因此紛美董事會認為對方有敵意的成分。

10月10日，新巨豐公告稱，其對紛美包裝全體股東的要約收購事項已獲得境外投資備案。表面上看，是新巨豐收購紛美包裝，實際上卻是二者背后的伊利與蒙牛兩大國內(nèi)乳業(yè)巨頭之間的競爭。

可就在收購案剛有新進展時，新巨豐背后的股東卻選擇了撤退。

02

股東撤退意味著什么？

11月4日，公司公告：持股12.64%的第二大股東BLACK RIVER FOOD2 PTE. LTD.（簡稱BRF）和持股8.79%的第四大股東蘇州厚齊計劃在公告披露之日起15個交易日后的3個月內(nèi)通過集中競價、大宗交易方式減持股份不超過公司總股本的2%，即不超過8，332，877股。

BRF和蘇州厚齊均是新巨豐IPO前不久進入的股東，BRF是一只專門用以投資農(nóng)業(yè)及食品行業(yè)的基金，而蘇州厚齊的背后則是新巨豐大客戶之一的新希望。

2018年至2019年，BRF先后以6319.03萬元、1.37億元、5000萬元的對價分別受讓中信卡森納、珠海聚豐瑞、伊利持有的新巨豐3.72%、8.09%、2.94%的股權(quán)。

幾乎是同一時期，蘇州厚齊受讓伊利持有的新巨豐10.26%的股權(quán)，支付對價約1.74億元。

以新巨豐截止11月8日的收盤價粗略估算，入股約五年的BRF和蘇州厚齊首次進行減持，二者預(yù)計套現(xiàn)7700萬元，收益率介于30%至44%。

雖然新巨豐一再想要取得紛美包裝的控制權(quán)，獨占行業(yè)龍頭企業(yè)的位置，但收購進展緩慢，大股東選擇在此時撤退，可能也是因為過程太焦灼，收益未能明顯提升。再結(jié)合最近幾年公司業(yè)績來看，想要打開局面，還需要時間。

03

2024年三季報業(yè)績

前三季度，新巨豐實現(xiàn)營業(yè)收入12.49億元，同比增長0.98%；獲得歸屬于上市公司股東的凈利潤1.25億元，同比增長11.91%。

由于收購紛美包裝，相關(guān)的中介費用增加，導(dǎo)致管理費用由上年同期8407.82萬元增至13474.69萬元，增長了約60%，在一定程度上拖累了公司盈利。

值得注意的是，公司高度依賴大客戶，尤其是第一大客戶伊利，主要客戶的訂單決定了公司的業(yè)績走向。

2021年至2024年上半年，來自前五名客戶的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為 89.95%、90.96%、89.05%、88.54%，其中來自伊利的收入占比在70%以上。

雖然主要客戶均為行業(yè)知名企業(yè)，與公司的業(yè)務(wù)合作良好穩(wěn)定，但如果公司主要客戶由于極端自身原因或終端消費市場出現(xiàn)極端重大不利變化而導(dǎo)致對公司產(chǎn)品的需求大幅下降，公司經(jīng)營業(yè)績將受到很大影響。

此外，公司對供應(yīng)商的依賴程度也不低，前五名供應(yīng)商合計采購金額占年度采購總額的比例約為76%。

公司主要原材料包括原紙、聚乙烯、鋁箔等，一方面，主要原材料的價格波動受市場價格波動、進口和境內(nèi)采購結(jié)構(gòu)變化以及人民幣匯率波動等因素影響；另一方面，下游客戶議價能力較強，未來若原材料價格上升無法傳導(dǎo)到下游客戶，那么公司的銷售毛利率將面臨較大壓力。

04

總結(jié)

為了完善產(chǎn)品種類和市場布局、擴大經(jīng)營規(guī)模，新巨豐期望通過取得紛美包裝的控股權(quán)，加強與其業(yè)務(wù)協(xié)同和資源、技術(shù)等方面的全面整合，無奈紛美包裝一再拒絕，收購之路漫長且艱難。

此時，第二大股東和第四大股東選擇撤退，不知是否對未來缺乏信心。從公司財報來看，為了收購，公司已付出一定的代價，若不能先穩(wěn)住自身業(yè)績，那么未來很可能被收購所累。