12月6日，萬達(dá)電影（002739.SZ）發(fā)布停牌公告：實(shí)控人王健林?jǐn)M將其持有的萬達(dá)投資51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海儒意。若轉(zhuǎn)讓完成，公司控制權(quán)將發(fā)生變更。

截止第三季度末，萬達(dá)電影前三大股東是萬達(dá)投資、莘縣融智興業(yè)管理咨詢中心和陸麗麗，持股比例分別為20%、10.21%和8.26%。

今年萬達(dá)投資多次減持和轉(zhuǎn)讓萬達(dá)電影的股份，套現(xiàn)近百億。5-7月減持5658.52股，按13元/股估計(jì)，套現(xiàn)近7.4億；7月分別向莘縣融智和陸麗麗轉(zhuǎn)讓1.77億股和1.8億股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為23.31億元和21.73億元。

同樣是在7月，萬達(dá)電影的間接控股股東萬達(dá)文化將其持有的萬達(dá)投資49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海儒意，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為22.62億元。

本月擬轉(zhuǎn)讓的51%股權(quán)，按目前股價(jià)計(jì)算，轉(zhuǎn)讓總價(jià)超過20億。若本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓順利完成，上海儒意將100%控股萬達(dá)投資，成為萬達(dá)電影第一大股東。

眾人以為上海儒意是蛇吞象，殊不知其大有來頭。上海儒意是香港上市公司中國儒意[00136.HK]協(xié)議控制的下屬公司，兩家公司的實(shí)控人均為柯利明。

而中國儒意的前身是恒大和騰訊合資成立的恒騰網(wǎng)絡(luò)，以影視制作和流媒體業(yè)務(wù)為主。隨著恒大的退出，柯利明成為第一大股東，并且背靠騰訊這棵大樹，逐漸進(jìn)軍游戲領(lǐng)域。

2021年，中國儒意旗下公司參與出品的電影《你好李煥英》成為春節(jié)檔超級黑馬，一舉收獲54.13億元的票房；2022年參與出品的《獨(dú)行月球》又取得了31.03億元的票房。

但今年作為主要出品方制作的《交換人生》、《保你平安》、《熱烈》等電影票房不及預(yù)期，與《你好李煥英》和《獨(dú)行月球》也差距甚遠(yuǎn)，給中國儒意的業(yè)績帶來不小壓力。

一方面萬達(dá)集團(tuán)因?yàn)橘Y金緊張不得不割愛電影業(yè)務(wù)，另一方面，中國儒意急需資源輸血，如今將萬達(dá)電影收入囊中，目標(biāo)很明確，就是沖著萬達(dá)的院線業(yè)務(wù)去的，借此打通影視制作產(chǎn)業(yè)鏈的上下游。

雖然今年電影市場逐漸回暖，萬達(dá)電影也扭虧為盈，但2019至2020年，因巨額商譽(yù)減值損失大傷元?dú)?，想要翻身恐怕還需要很長一段時間。

01

瘋狂并購后一地雞毛

萬達(dá)電影的業(yè)務(wù)主要有六大版塊：院線電影放映、銷售餐飲類產(chǎn)品和影片衍生品、發(fā)布廣告、電影、電視劇的制作與發(fā)行以及游戲發(fā)行。

從2012年并購美國AMC開始，公司就一直在買買買，后來購入的包括澳大利亞第二大電影院線Hoyts、美國Carmike院線和歐洲最大的電影院線歐典院線等。

不僅布局境外，同時也瘋狂收購境內(nèi)多家世貿(mào)影城，獲得優(yōu)質(zhì)的影院資源；通過收購慕威時尚，參與好萊塢影片的投資以及宣傳推廣；還買下了國內(nèi)權(quán)威電影評分網(wǎng)站之一的時光網(wǎng)，全面合作電影電商O2O業(yè)務(wù)。

然而對標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評估的不合理，導(dǎo)致公司高溢價(jià)收購多個企業(yè)，帶來商譽(yù)瘋狂增長，其賬面凈值從2014年的2300萬一路飆至98億。最高點(diǎn)出現(xiàn)在2017年，商譽(yù)占公司凈資產(chǎn)的比例達(dá)到84%，為后來商譽(yù)發(fā)生巨額減值損失埋下伏筆。

通常商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例越高，商譽(yù)發(fā)生減值時對公司的影響越大。傳媒影視、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥行業(yè)是商譽(yù)減值的重災(zāi)區(qū)，尤其是2018年左右，商譽(yù)輪番炸雷，其中有多家上市公司通過商譽(yù)進(jìn)行“盈余管理”。

2019年，受電影市場增速整體放緩、影院競爭持續(xù)加劇和行業(yè)政策變化等因素影響，萬達(dá)電影實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入154.35億元，同比減少5.23%。

因此確認(rèn)商譽(yù)減值損失55.75億，導(dǎo)致凈利潤虧損47億。商譽(yù)較上一年減少41%，這種簡單粗暴的方式，也就是俗稱的“洗大澡”。

緊接著2020年，公司再次確認(rèn)商譽(yù)減值損失36億，疊加其他資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致凈利潤虧損68億，商譽(yù)較上一年減少約42%。

截止目前，商譽(yù)凈值約42億，占凈資產(chǎn)的比例約51%，以公司目前的盈利水平來看，再也經(jīng)不起商譽(yù)“洗大澡”的折騰了。

02

沉重的借款負(fù)擔(dān)

不僅是商譽(yù)讓萬達(dá)電影陷入虧損泥潭無法自拔，還有沉重的借款負(fù)擔(dān)進(jìn)一步拖累公司盈利。

從2015年走上瘋狂并購路開始，長、短期借款就一路攀升，最高時合計(jì)約60億，導(dǎo)致利息費(fèi)用也水漲船高。

2021至2022年公司電影業(yè)務(wù)已向上延伸至電影投資、制作和發(fā)行，全面覆蓋電影全產(chǎn)業(yè)鏈，為之付出的代價(jià)是營業(yè)成本高漲，毛利率從27%降至17%。

另一方面，2022年受外部環(huán)境影響公司國內(nèi)下屬影院頻繁停業(yè)，全年實(shí)現(xiàn)票房43.9億元，較上年同期下降29.4%；觀影人次1.1億，較上年同期下降33%。

為了創(chuàng)收，公司一方面針對重點(diǎn)影片和重點(diǎn)檔期加大營銷宣傳，另一方面持續(xù)拓展大客戶收入，通過線上線下直播營銷和抖音平臺“達(dá)人探店”聯(lián)動票券團(tuán)購等活動實(shí)現(xiàn)票房和賣品銷售轉(zhuǎn)化，由此帶來銷售費(fèi)用成倍增長。

各方面投入加劇了資金鏈緊張的難題，同時為了向大股東提供資金支持，萬達(dá)電影多次通過借款緩解資金壓力。

在商譽(yù)未暴雷之前，2億左右的利息費(fèi)用對于萬達(dá)電影來說不算什么，但2019至2022年四年間，公司平均每年虧損約33億，8億左右的利息費(fèi)用對于公司來說無疑是雪上加霜。

03

2023年三季報(bào)業(yè)績

今年前三季度，隨著電影行業(yè)加速復(fù)蘇，萬達(dá)電影各業(yè)務(wù)版塊經(jīng)營業(yè)績同比大幅增長。

放映板塊：公司國內(nèi)影院實(shí)現(xiàn)票房62.2億元，同比增長67.6%；觀影人次1.5億，同比增長68.7%。

內(nèi)容板塊：公司參與投資出品的電影《流浪地球2》《熊出沒：伴我熊芯》《宇宙探索編輯部》《孤注一擲》等電影整體票房表現(xiàn)較好；劇集《他是誰》和《最燦爛的我們》在衛(wèi)視和流媒體平臺播出，影視劇投資收益同比增加。

公司實(shí)現(xiàn)營收113.48億，同比增長46.98%；歸母凈利潤為11.15億，暫時告別虧損，但短期內(nèi)難以填補(bǔ)2019年至2022年合計(jì)虧損132億的大窟窿。

半年內(nèi)，萬達(dá)集團(tuán)四次出售萬達(dá)電影的股權(quán)，也許是為了救萬達(dá)商管的急?，F(xiàn)在萬達(dá)電影徹底告別萬達(dá)系、投入騰訊系的懷抱，只是目前還背著40多億的商譽(yù)，若再現(xiàn)商譽(yù)“洗大澡”，也將給儒意帶來不小的負(fù)擔(dān)。