1992年，錢學(xué)森院士給時任國務(wù)院副總理鄒家華寫了一封信。大致內(nèi)容是未來中國汽車保有量可能會達(dá)到數(shù)千萬輛，而中國在傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域相對落后，但在蓄電池汽車領(lǐng)域，擁有先進(jìn)的技術(shù)，應(yīng)該大力發(fā)展蓄電池汽車，邁入汽車新時代。

汽車類消費占整個社會消費品零售總額超過十分之一，占GDP比重超過4%。直接關(guān)聯(lián)行業(yè)占GDP比重8%以上。

如果考慮到汽車產(chǎn)業(yè)的上下游，拉動的鋼鐵、橡膠、石化產(chǎn)品等行業(yè)的影響，汽車及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)，估算占GDP比重在15%以上。

從某種意義上講，汽車工業(yè)是為數(shù)不多的有望能接棒房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)帶動經(jīng)濟(jì)高速增長的“引擎”。

尤其是比亞迪成功突圍，成為中國國產(chǎn)汽車工業(yè)的佼佼者，也讓中國的汽車工業(yè)看到了成長的希望。

越來越多的比亞迪及其他品牌的供應(yīng)鏈企業(yè)開始在資本市場嶄露頭角，有的甚至登上了科創(chuàng)板。

比如，豪森股份。

豪森股份是一家從事汽車生產(chǎn)線裝配的企業(yè)，現(xiàn)在的汽車工廠大多高度自動化，加工中的車身、配件通過生產(chǎn)線一步步傳送給工業(yè)機(jī)器人，進(jìn)行焊接、裝配、噴漆等工作。

豪森股份負(fù)責(zé)把各個設(shè)備商的配件組裝好，聯(lián)調(diào)好，形成可用的生產(chǎn)線，交付給車企。

在自動化生產(chǎn)線大規(guī)模普及以前，大部分設(shè)備都是供貨商裝好，車企直接調(diào)試使用即可。但隨著技術(shù)的發(fā)展，設(shè)備的型號廠家繁多，已經(jīng)不是供貨商能夠搞定的事情了，于是出現(xiàn)了豪森股份這樣的“總承包商”企業(yè)。

01

受益于時代，業(yè)績高速成長

公司的主要客戶包括上汽通用、采埃孚、北京奔馳、長安福特、特斯拉、華晨寶馬、標(biāo)致雪鐵龍、康明斯、格特拉克、卡特彼勒、上汽集團(tuán)、一汽大眾和盛瑞傳動等國內(nèi)外知名品牌企業(yè)。

2022年三季報顯示，豪森股份營收超過12億，凈利潤8100萬，已經(jīng)超過了去年全年水平，和上年同期相比，營收增幅46.24%，凈利潤增幅87.8%。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

但是，2022年的汽車行業(yè)卻并不好混。

2022年上半年， 汽車產(chǎn)銷分別完成1211.7萬輛和1205.7萬輛，同比分別下降3.7%和6.6%。

整個行業(yè)中，唯一好混的是新能源汽車，2022年上半年新能源車產(chǎn)銷量分別完成266.1萬輛和260.0萬輛，同比均增長120%， 市場占有率達(dá)21.6%。

據(jù)公司半年報，截至2022年6月30日，公司項目金額在500萬元以上的在手訂單合計金額（含稅） 為363，423.85萬元，其中新能源汽車領(lǐng)域項目金額在500萬元以上的在手訂單合計金額（含稅） 為200，552.05萬元。

公司的核心業(yè)務(wù)正在快速向新能源轉(zhuǎn)型。

正是因為新能源車的高增長，以及國產(chǎn)化替代進(jìn)程的加快，在行業(yè)整體下滑的情況下，配套產(chǎn)業(yè)卻蒸蒸日上。

這就是產(chǎn)業(yè)升級的意義。

02

營收結(jié)構(gòu)的包裝話術(shù)

根據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不同，公司劃分了七大板塊。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

分別是白車身焊裝生產(chǎn)線、變速箱智能裝配線、動力鋰電池智能生產(chǎn)線、發(fā)動機(jī)智能裝配線、混動變速箱智能裝配線、氫燃料電池智能生產(chǎn)線、驅(qū)動電機(jī)智能生產(chǎn)線。

其中以發(fā)動機(jī)智能裝配線為主，2021年的數(shù)據(jù)中，營收占據(jù)公司大半。根據(jù)公司最新財報預(yù)測，2022年營收結(jié)構(gòu)有望發(fā)生重大變化。

星空君查了公司的招股書，發(fā)現(xiàn)一個“秘密”。

公司這種針對不同客戶群進(jìn)行分類的方式，其實非常勉強(qiáng)。因為公司做的業(yè)務(wù)，幾乎是一樣的，就是組裝生產(chǎn)線。

無論是傳統(tǒng)燃油車的生產(chǎn)線，還是新能源車的生產(chǎn)線，除了需要安裝的設(shè)備不同，對于公司的技術(shù)來說，核心技術(shù)都是一樣的。

其中主要有四項核心技術(shù)：壓裝機(jī)智能裝配技術(shù)、機(jī)器人軟浮動精度補(bǔ)償技術(shù)、多臺套機(jī)器人離線編程控制技術(shù)和物料自動供給技術(shù)，實現(xiàn)了多機(jī)型生產(chǎn)自動切換、自動上下料、智能柔性壓裝、生產(chǎn)數(shù)據(jù)實時上傳，滿足生產(chǎn)工藝要求。

當(dāng)然了，公司這么表述也沒有什么問題，更容易引起投資者的興趣。

03

過度依賴大客戶的風(fēng)險

從招股書看，公司2017年至2020年（上半年）前五大客戶實現(xiàn)收入占比分別為 88.03%、 90.88%、 70.47%和 78.52%，客戶集中度較高。

其中，對上汽集團(tuán)及其合營企業(yè)上汽通用、上汽通用東岳、上汽通用北盛和上海采埃孚收入占比較高，報告期內(nèi)對上汽集團(tuán)及其合營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)銷售占比分別為 53.17%、 60.09%、 50.13%和 33.40%。

科創(chuàng)板不少初創(chuàng)公司都有過度依賴大客戶的情況，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，客戶群體逐步增加，這個問題就不復(fù)存在。

但豪森股份并不是一家初創(chuàng)公司，2002年成立以來，已經(jīng)20個年頭。

一家成立20年的企業(yè)，還如此依賴個別客戶，企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性，就具有很強(qiáng)的不確定性。

假如在新能源車領(lǐng)域的發(fā)展過程中，上汽集團(tuán)轉(zhuǎn)型不順利，出現(xiàn)資金鏈緊張等異常情況，貨款支付不及時，就對公司的現(xiàn)金流和業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

從公司的應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)看，2022年三季報中，增加到96.87天，較2021年年報多了10天以上。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

這意味著大客戶的還款賬期逐漸加長，壞賬風(fēng)險也逐漸加大。