越來越多的人習(xí)慣了電子發(fā)票，不需要保存紙質(zhì)發(fā)票，隨時(shí)隨地可以用網(wǎng)頁調(diào)出電子發(fā)票報(bào)銷。一般有報(bào)銷系統(tǒng)的企業(yè)都支持自動(dòng)讀取電子發(fā)票信息，方便了單據(jù)填報(bào)。

根據(jù)國稅總局的要求，2023年重點(diǎn)推進(jìn)全電發(fā)票。所謂全電發(fā)票，就是在原有的電子普通發(fā)票基礎(chǔ)上，開始支持電子增值稅發(fā)票。

這將大大減輕各企業(yè)尤其是小微企業(yè)的開發(fā)票負(fù)擔(dān)，因?yàn)榘l(fā)票打印設(shè)備和發(fā)票紙價(jià)格都不算便宜。

但是，有兩類企業(yè)會(huì)感到非常不爽。

分別是負(fù)責(zé)生產(chǎn)發(fā)票打印設(shè)備的，和提供發(fā)票專用紙的（捎帶著連快遞發(fā)票的也打擊了一下）。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代就是這樣，一項(xiàng)革命性的創(chuàng)新，一不留神就摧毀了另一個(gè)貌似無關(guān)的行業(yè)。

我所在的城市在2018年初全面推廣支付寶乘公交車，結(jié)果一直找我約稿寫情感文章的報(bào)社美女編輯向我抱怨報(bào)紙不好賣了。因?yàn)橘u報(bào)紙的小報(bào)攤陸陸續(xù)續(xù)撤攤了，都用支付寶乘車后，就沒有人需要通過買報(bào)紙找零了。

這就是所謂的降維打擊。

早在2018年，星空君曾經(jīng)分析過一家從事發(fā)票專用紙的上市公司：冠豪高新。

這家公司一度抱到了國稅總局的大腿，生產(chǎn)發(fā)票專用的無碳紙。而電子發(fā)票時(shí)代來臨后，公司的業(yè)績每況日下。

01

從發(fā)票紙到白卡紙

2020年，公司選擇了并購轉(zhuǎn)型來擺脫困境。

2020年12月，公司公告擬以發(fā)行A股的方式換股吸收合并粵華包，將實(shí)現(xiàn)中國紙業(yè)旗下的兩大造紙平臺(tái)的合并整合。

根據(jù)公司公告，交易完成后，公司將在原有的特種紙業(yè)務(wù)線上增加粵華包的加高檔涂布白卡紙、造紙化工品、彩色印刷品等業(yè)務(wù)，正式進(jìn)軍白卡紙領(lǐng)域。隨著我國環(huán)保限塑令的全面推行，白卡紙產(chǎn)品作為高品質(zhì)的代表，有望成為塑料袋、塑料瓶、外賣餐盒的主要替代品之一，市場需求前景向好。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

2021年，新業(yè)務(wù)開始并表，公司業(yè)績大幅改善。

2022年年報(bào)顯示，冠豪高新實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入80.86億元，同比增長9.30%；利潤總額5.12億元，同比增長9.29%；凈利潤4.74億元，同比增長19.40%。

大約一半營收和利潤來自于新并購的白卡紙業(yè)務(wù)，雖然看起來業(yè)務(wù)“蒸蒸日上”，但是從毛利率情況看，公司的白卡紙毛利率只有12%左右，和當(dāng)年30%以上的發(fā)票專用紙為主的無碳紙無法相提并論。

白卡紙主要三個(gè)用途，一是煙草用，二是食品用，三是醫(yī)藥化妝品用。

煙草用白卡紙方面，公司彩色纖維防偽涂布白卡紙、本色纖維防偽涂布白卡紙等產(chǎn)品已經(jīng)成功應(yīng)用于“紅塔集團(tuán)”、“紅云紅河集團(tuán)”的系列品牌香煙包裝；

食品用白卡紙方面，液態(tài)奶、果汁、涼茶等飲料包裝的液體無菌包裝原紙，有效替代進(jìn)口產(chǎn)品，是國際液體包裝龍頭企業(yè)利樂的國內(nèi)主要供應(yīng)商；涂布防油食品卡、高檔紙杯原紙等食品包裝系列產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，質(zhì)量穩(wěn)定，是世界知名餐飲集團(tuán)麥當(dāng)勞指定的亞太區(qū)唯一供應(yīng)商；

醫(yī)藥化妝品用的白卡紙方面，公司專研細(xì)分差異化市場，已具備多款各具特色的功能性高端產(chǎn)品，可滿足客戶群體個(gè)性化、定制化包裝需求，具有優(yōu)異的后加工適性、印刷效果精美等特點(diǎn)。

02

無紙化時(shí)代的紙

無紙化不是新鮮東西，近二十年來不斷提無紙化。

無論是無紙化辦公還是無紙化訂單，都很難真正落地。

隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來，無紙化真的來了。

電子票據(jù)快速發(fā)展，直接沖擊無碳紙市場，導(dǎo)致公司在傳統(tǒng)發(fā)票市場銷量逐步下降，傳統(tǒng)無碳快遞面單逐步被電子化訂單所取代，無碳紙業(yè)務(wù)進(jìn)一步萎縮。無紙化的推進(jìn)將導(dǎo)致公司高毛利產(chǎn)品銷量降低，影響整體業(yè)績。

對此，公司在年報(bào)中稱，以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和新產(chǎn)品研發(fā)為抓手，填補(bǔ)市場份額和提高盈利能力，抵御無紙化替代的風(fēng)險(xiǎn)。

考慮到公司2021年并表后營收結(jié)構(gòu)變動(dòng)較大，無法進(jìn)行較長區(qū)間的對比。只能和2021年進(jìn)行上年同期數(shù)的比較。

其中，無碳紙熱升華紙板塊和白卡紙板塊增速較明顯，其余的紙均增幅較小甚至銷售額下滑。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

公司在年報(bào)中把無碳紙和熱升華紙放在同一類別是比較雞賊的，因?yàn)闊o碳紙主要用于票據(jù)，營收規(guī)模是鐵定不斷萎縮的，而熱升華紙受益于外賣行業(yè)的高速發(fā)展，用量反而越來越大，此消彼長，整個(gè)大類看起來還在增長。

03

大手筆分紅

現(xiàn)金流量表顯示，公司分紅金額差不多2.3億，而公司分紅規(guī)劃更是達(dá)到了“逆天”的4.61億，甚至超出公司凈利潤。

分紅過于慷慨的上市公司，往往會(huì)存在大股東較為集中的情況。

公司前三大股東持股比例超過40%，巨額分紅會(huì)“回流”到大股東腰包，變相實(shí)現(xiàn)合法的利益輸送。

但結(jié)合公司經(jīng)營情況，這樣的超負(fù)荷分紅，不見得是一件好事。公司2022年全年投入到再生產(chǎn)的固定資產(chǎn)投資僅有2.6億，對于一家營收規(guī)模80.8億的企業(yè)來說，如此“卑微”的固定資產(chǎn)更新，很可能都難以支撐正常的生產(chǎn)線升級。