2007年，我國(guó)著名生物學(xué)家、中國(guó)科學(xué)院院士施一公在生命科學(xué)前沿學(xué)術(shù)研討會(huì)上曾說(shuō)：“21世紀(jì)是生命科學(xué)的世紀(jì)，而華人生物學(xué)家將在其中發(fā)揮極為重要的作用?！比缃裎覈?guó)生物科技日臻成熟，尤其在醫(yī)療領(lǐng)域大放光芒。

很多醫(yī)藥公司在“生物技術(shù)”的加持下備受資本市場(chǎng)寵愛(ài)。近期由著名旅美生物學(xué)家舒曉正博士創(chuàng)立的百瑞吉生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱百瑞吉）正式向北交所遞交了招股書(shū)，向A股發(fā)起沖擊。

值得注意的是，在去年10月24日百瑞吉?jiǎng)倓傇谛氯鍜炫?。短短兩個(gè)多月的時(shí)間，百瑞吉就轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，這一舉動(dòng)也引起了投資者的極大關(guān)注。那么作為第五批國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，百瑞吉能否如愿以償再次敲開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)嗎？

01

產(chǎn)業(yè)單一的小而美

2006年，在美國(guó)猶他大學(xué)擔(dān)任研究教職的舒曉正歸國(guó)后組建創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，2008年4月百瑞吉正式成立，主要生產(chǎn)新型生物醫(yī)用材料，用于鼻腔、盆腹腔、宮腔等術(shù)后修復(fù)領(lǐng)域。

經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，百瑞吉不僅榮獲了多輪融資，也成了國(guó)內(nèi)組織修復(fù)和再生領(lǐng)域的佼佼者。目前其產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入國(guó)內(nèi)2100家醫(yī)院，其中不乏北京協(xié)和、復(fù)旦大學(xué)附屬婦產(chǎn)科醫(yī)院、華西第二醫(yī)院等多家知名三甲醫(yī)院。

隨著產(chǎn)品進(jìn)入院線市場(chǎng)，百瑞吉的業(yè)績(jī)穩(wěn)步攀升。2021—2023年?duì)I收分別為1.2億元、1.51億元和1.98億元，凈利潤(rùn)從1552萬(wàn)元增長(zhǎng)至5008萬(wàn)元。

2024年前三季度，百瑞吉依舊保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了12.55%和9%。單看業(yè)績(jī)表現(xiàn)，和A股上市的醫(yī)藥公司相比，百瑞吉似乎有些平淡無(wú)奇。

不過(guò)生物制藥企業(yè)都有一個(gè)非常顯著的特點(diǎn)，那就是毛利率奇高。2021—2023年，百瑞吉的毛利率均在80%以上，堪比高端白酒行業(yè)。強(qiáng)勁的盈利能力自然會(huì)讓資本市場(chǎng)高看一眼。只是“小而美”的百瑞吉也有自己的短板，那就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，而且“偏科”明顯。

目前其核心產(chǎn)品為防粘連醫(yī)療器械，也就是交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠。2021—2023年該類別產(chǎn)品占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為88.33%、80.13%和76.26%。其中宮腔領(lǐng)域產(chǎn)品又撐起了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的“大半邊天”。

換言之，百瑞吉的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)只靠宮腔交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠這一類產(chǎn)品。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年百瑞吉宮腔用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠的手術(shù)份額為38.35%，位居國(guó)內(nèi)第一。賽克賽斯和昊海生科分別以8.09%、6.69%的手術(shù)份額位居二三名。

在宮腔領(lǐng)域，百瑞吉優(yōu)勢(shì)非常明顯。畢竟旗下的宮安康是國(guó)內(nèi)首款也是唯一一款獲得三類醫(yī)療器械注冊(cè)證的凝膠產(chǎn)品。但是在盆腹腔領(lǐng)域百瑞吉就差點(diǎn)意思了。在招股書(shū)中，百瑞吉明確表示由于公司腹腔產(chǎn)品處于市場(chǎng)推廣期，手術(shù)份額占比較低。

與此同時(shí)，在鼻腔領(lǐng)域百瑞吉雖然以31.83%的手術(shù)份額位居第一，但是和浦易生物、賽克賽斯的差距并不大，三者成鼎足之勢(shì)。況且鼻腔產(chǎn)品2021—2023年的收入規(guī)模都尚未突破千萬(wàn)元大關(guān)。

為何百瑞吉只在宮腔市場(chǎng)開(kāi)花結(jié)果呢？其實(shí)原因很簡(jiǎn)單，術(shù)后防粘連器械材料品類很多，凝膠產(chǎn)品只是其中一種。例如目前在盆腹腔領(lǐng)域，防粘連器械主要以隔膜材料為主。那么只專注術(shù)后防粘連賽道，會(huì)讓百瑞吉一路高歌猛進(jìn)嗎？答案或許并不樂(lè)觀。

02

變局之下，機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存

擴(kuò)產(chǎn)增能是大多數(shù)企業(yè)謀求上市的主要目的，百瑞吉也是如此。此次IPO百瑞吉計(jì)劃擬募集資金3.5億元，其中2.99億元用于可吸收可降解生物醫(yī)用材料產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)，剩余5000萬(wàn)元用于建設(shè)研發(fā)中心。

擴(kuò)大產(chǎn)能的背后無(wú)非有兩個(gè)原因，一是現(xiàn)有工廠設(shè)備產(chǎn)能不足；二是戰(zhàn)略性擴(kuò)產(chǎn)，為跑馬圈地做準(zhǔn)備。那么百瑞吉屬于哪一種呢？從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)可以窺探一番。

2021—2022年，百吉瑞醫(yī)療器械產(chǎn)能利用率均在72%左右，2023年這一數(shù)據(jù)激增至96.13%?？梢岳斫鉃殡S著業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，目前其產(chǎn)能已經(jīng)無(wú)法滿足市場(chǎng)需求。

對(duì)于項(xiàng)目建設(shè)的必要性，百瑞吉給出的解釋也是因?yàn)殡S著手術(shù)量的不斷提升，宮腔、盆腹腔等臨床領(lǐng)域?qū)πg(shù)后防粘連生物材料需求將會(huì)迅速擴(kuò)增。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)宮腔、盆腹腔及鼻腔手術(shù)量合計(jì)約3880萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)2027年會(huì)達(dá)到5723萬(wàn)臺(tái)，防粘連材料市場(chǎng)規(guī)模會(huì)增至93.13億元。

可以預(yù)見(jiàn)，隨著市場(chǎng)擴(kuò)容百瑞吉業(yè)績(jī)會(huì)再上一層樓。不過(guò)值得擔(dān)憂的是，在醫(yī)藥行業(yè)以及社會(huì)環(huán)境變局之下，百瑞吉也面臨著眾多挑戰(zhàn)。

首先，眾所周知近些年醫(yī)藥改革動(dòng)作不斷，藥企們?cè)卺t(yī)改大潮中都在承壓前行。百瑞吉所在的醫(yī)療器械行業(yè)受兩票制影響較小，不過(guò)集采或許對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/span>

一旦產(chǎn)品納入集采，雖然會(huì)讓銷量激增，但相應(yīng)的毛利率也會(huì)下降。值得注意的是，目前百瑞吉的防粘連產(chǎn)品已經(jīng)被河南省納入集采范圍，這或許是其擴(kuò)產(chǎn)增能的另一重原因。

其次，患者人群數(shù)量的多少直接影響著藥品的銷量。百瑞吉的核心產(chǎn)品宮安康主要用于婦科宮腔粘連疾病，保護(hù)女性術(shù)后生育能力。宮腔粘連作為常見(jiàn)的宮腔疾病，每年患者有300萬(wàn)人左右，這也給百瑞吉?jiǎng)?chuàng)造了成長(zhǎng)沃土。

不過(guò)能否進(jìn)一步壯大，還要看患病人數(shù)的增量空間。目前宮腔粘連發(fā)病原因尚不明確。但可以肯定一點(diǎn)的是，大多數(shù)宮腔粘連疾病是由人工流產(chǎn)手術(shù)引起。

也就是說(shuō)，人工流產(chǎn)數(shù)量會(huì)間接影響百瑞吉的產(chǎn)品銷量。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，近5年來(lái)國(guó)內(nèi)公立醫(yī)院人工流產(chǎn)總數(shù)一直徘徊在960萬(wàn)左右，并無(wú)太大變化。盡管宮腔手術(shù)量在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但2018—2023年的復(fù)合增長(zhǎng)率只有3.6%。

事實(shí)上，百瑞吉產(chǎn)品雖好，但行業(yè)屬于小眾賽道，市場(chǎng)規(guī)模并不大。參照同類型企業(yè)，賽克賽斯、正海生物的營(yíng)收至今都沒(méi)有突破5億元。所以想要擺脫小而美，百瑞吉就必須另謀他法。

03

藥妝之路，困難大于想象

2021年百瑞吉發(fā)布自主護(hù)膚品牌VITREGEN，主攻敏感肌修復(fù)領(lǐng)域。由醫(yī)療器械轉(zhuǎn)入化妝品賽道，不難理解為百瑞吉想要發(fā)展出一條第二曲線。

近些年挺進(jìn)美妝日化賽道是很多制藥公司的一致選擇。例如云南白藥、片仔癀、白云山等老牌藥企都推出了美妝產(chǎn)品，華熙生物、愛(ài)美客、巨子生物等知名生物科技公司也都在大力布局護(hù)膚產(chǎn)業(yè)。

在競(jìng)爭(zhēng)慘烈的化妝品市場(chǎng)，為什么藥企都在搶灘？當(dāng)然是化妝品市場(chǎng)的潛力無(wú)邊。據(jù)《2023年中國(guó)化妝品年鑒》數(shù)據(jù)顯示，僅護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模就高達(dá)2804億元。

這個(gè)市場(chǎng)是百瑞吉所在的術(shù)后防粘連生物材料的70多倍。哪怕只是喝一口湯，或許就不比主業(yè)差。2021年百瑞吉護(hù)膚品收入951.5萬(wàn)元，而2023年就已經(jīng)達(dá)到了4409.46萬(wàn)元。

短短兩年時(shí)間營(yíng)收占比從7.92%增長(zhǎng)至22.25%，增速遠(yuǎn)超其盆腹腔、鼻腔醫(yī)療器械產(chǎn)品。那么百瑞吉會(huì)在護(hù)膚品市場(chǎng)闖出一番天地嗎？只能說(shuō)困難大于想象。

圖片

從發(fā)展路線來(lái)看，百瑞吉護(hù)膚產(chǎn)品側(cè)重于修護(hù)舒緩、抗衰老，面向敏感肌人群。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)敏感肌護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)突破200億元，并且未來(lái)5年還將以每年10%的速度增長(zhǎng)。

在敏感肌賽道，百瑞吉的優(yōu)勢(shì)非常突出，畢竟交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠具有消炎抗氧化、修復(fù)損傷、鎖水保濕的功能，本身就是玻尿酸的一種。依靠在醫(yī)用領(lǐng)域的技術(shù)積累，百瑞吉的護(hù)膚產(chǎn)品自然要靠譜很多。

不過(guò)在這條新賽道上，百瑞吉的短板也很明顯。和薇諾娜、溪木源、歐萊雅、理膚泉等品牌相比，VITREGEN還不具備足夠的知名度。

實(shí)際上，“醫(yī)轉(zhuǎn)美”是很多藥企的難題。雖然在研發(fā)和生產(chǎn)上，醫(yī)藥和美妝有很多共通之處，但在銷售渠道、品牌營(yíng)銷上還是有著本質(zhì)不同。

想要讓化妝品牌快速出圈，最直接的辦法無(wú)非就是“砸錢”。從VITREGEN創(chuàng)立之初，百瑞吉就通過(guò)抖音、小紅書(shū)等平臺(tái)進(jìn)行營(yíng)銷宣傳，當(dāng)然代價(jià)就是銷售費(fèi)用的激增。

2023年其線上推廣服務(wù)費(fèi)為2578.12萬(wàn)元，相比2021年增加了1340.58萬(wàn)元。盡管護(hù)膚品收入實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，但相應(yīng)的也在拉低百瑞吉的盈利能力。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2021-2024上半年護(hù)膚品業(yè)務(wù)已經(jīng)累計(jì)虧損4555萬(wàn)元。顯然護(hù)膚品這塊試驗(yàn)田剛剛開(kāi)花還沒(méi)結(jié)果，百瑞吉的跨界之旅能否成功還尚且未知。

04

結(jié)語(yǔ)

生物制藥被譽(yù)為朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)中的黃金賽道，百瑞吉在宮腔修復(fù)領(lǐng)域的實(shí)力和地位毋庸置疑。雖然術(shù)后防粘連材料市場(chǎng)規(guī)模在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但從行業(yè)來(lái)講畢竟還是個(gè)小眾賽道，這也限制了百瑞吉的發(fā)展空間。

當(dāng)然在盆腹腔、鼻腔術(shù)后防粘連領(lǐng)域還有挖掘空間。不過(guò)開(kāi)拓市場(chǎng)，必須有產(chǎn)品的支撐，百瑞吉在產(chǎn)品內(nèi)容上還過(guò)于單薄。至于在護(hù)膚品賽道，百瑞吉還需進(jìn)一步完善渠道建設(shè)，提升營(yíng)銷能力才能看到勝利的曙光。